2020年6月也快消无声息的过去了，世界慢慢步入“后疫情时代”，大家一方面留意着病毒局势的变化，一方面看到经济基本面自2月份后迅速的变化，大部分人上半年一直陷入在迷茫和焦虑中：

1、国外局势：欧美逐渐步衰退期，美国甚至还爆发了种族冲突；

2、国内局势：两会召开，第一次GDP目标缺席，货币政策也出现了“引导广义货币供应量和社会规模增速明显高于去年”等字眼；

3、对微观的个体来说，我们能看到就是市场需求在2月后明显收缩（特别是线下实体行业），裁员降薪的声音一直不绝于耳。这些对于那些每月还贷压力高的人来，疫情绝对打了他们一个措手不及。

经济上行，信心充足的时候，我们总是无暇顾及负面信息，相信未来前程一片美好；只有在经济下行，信心滑铁卢的时候，我们才会反思过往，只有之前认可的一切全部被现实打碎，我们才会在焦虑和无助中开始寻求帮助。

但在这个信息海洋以及碎片化的时代，我们能接触到的各种经济类短视频、公众号都在泛娱乐化，我们慢慢被娱乐埋没；仅剩的几片净土，往往都能发现彼此冲突的观点，我们无法分辨对错。

这时候，只有建立了自己在经济领域的认知体系，你才能在这个大行情下慢慢站稳脚跟，只有在现实经济生活中拨开云雾找到隐藏在背后的规律，你才能开始规避风险，未雨绸缪。万物自有其运行规律，暂时的蛰伏，以待来年春暖花开，你开始不会再焦虑以及迷茫，因为你对事情有了掌控和预知，人只有为失控和未知时候才会恐惧，说了这么多，那究竟经济的运行规律是什么？我们应该如何在经济上建立属于自己的认知体系呢？

说到这里，我先引用一个概念——“体、用、术”，刚刚指的规律，其实更多是其中的“体”，

“体”——也就是我们常说的“道”，事物的道理、原理；

“用”——运用、应用

“术”——技巧

“体”才是一切的根本，这里我用一个图更形象的描绘一下三者的区别：

①是“体”，在若干前提下恒定不变的真理，日常很难观察到，隐藏在背后管控着“用”和“术”；

②是“用”，③是“术”，短期间会脱离体，长期来看还是会回归，并受“体”支配

大部分人乐于谈“术”，因为都是我们日常能观察到的，变现速度也很快，但这里我们不说，我们一会说的规律，就是“体”，只有了解了“体”，你才能知道背后的规律是什么？也就是“体”都是如何层层递进的影响“用”和“术”的？

那经济的“体”究竟是什么呢？废话不多说，有请我下面给大家娓娓道来：

1

对于一些宏观命题的分析，不断的拆解内在结构是了解本质的最好方式，我们可以尝试将经济拆解到最小的单元 —— 交易单元。

第一种情况：无信用条件下的交易单元

Buyer（购买者）可以是个人，也可以是企业、政府；

Seller（出售者）也可以是个人、企业或者是政府

①是货币

②是商品、服务或者是资产

简单来说就是买家支付货币给卖家，卖家提供商品、服务或者是资产，经济就是由这些无限个小的交易单元组成的。

通过这个交易单元，我们可以先总结出几个非常有用的公式，帮助我们更好的理解经济后面的规律：

一、一个人支出等于=另外一个人的收入：

因为seller也会在某一天变成buyer 2号，通过从buyer 1号支付的钱再去购买另外一个Seller的商品、服务或者资产，并且在经济中无限循环下去；

二、支出总额/（商品+服务+资产）数量=价格：

支出总额就是无限个交易单元① 部分货币总量的相加，这个也是我们通常说的GDP，（商品+服务+资产）数量就是无限个交易单元②部分数量的相加，总额/数量 = 价格，也就是总（商品+服务+资产）的价格，经济统计上通常指价格就是CPI（不过国内CPI的统计去除了大部分资产，主要以商品和服务项目核算为主）

第二种情况：信用条件下的交易单元

①是货币+信用

②是商品、服务或者是资产

简单来说和无信用条件下一致，不过①在支付方式中除了货币，还可以以信用方式支付，信用是我们日常很难理解的一个部分，很多时候我们只能清楚认知手里的纸币，如何去理解，继续上图：

Lender（出借方）可以银行、借贷机构

Borrower（借款方）可以是个人、企业、政府

①是钱

②是钱+利息

如果将信用最小单元化，我们也能得出上图，Lender（出借人）向Borrower （借款人）借钱，同时借款人在约定日需要返还本金+利息给到Lender（出借人），如果借款日失信，那Borrower（借款人）无法收回本金和利息，整个借贷循环失效。

这里我把钱和货币区分开，因为货币我们通常指的就是央行印制的纸币，但钱囊括的范围更大，有时候钱只是银行卡上的一个数字，怎么去理解？这里打个比方，我们每存入银行1元钱，银行可以将这1元钱同时再借给其他人，这个社会流通的就不仅仅只有1元钱。所以按刚才的逻辑，商业银行可以将我们存入的1元钱无限借出，最后社会上的钱趋于∞大，我们每存入一块钱，在社会将会创造出远大于1块钱的信用，这里可以给到一个数据大家：

美国2019年真正货币只有3万亿，但通过信用派生的货币却有50万亿之多，足足17倍之多，我们不了解的部分居然几乎是我们身边的全部

那你也同样会问，我知道是大于1块钱，但究竟大于多少呢？这里我们需要用货币乘数概念来解答，但这里我不会解释过于复杂，是因为我们了解脉络就可以，涉及到的数学推论这里就隐去了。那在解答究竟大于多少之前，我们先想想一种情景：如果我们急用钱，想先和银行拿回我们这一块钱的时候，你会发现银行懵逼了，因为他都把钱全借出去了，都没到约定返还日期，无法还钱，这个时候就会陆续引发更多存钱人的恐惧心理，觉得自己的存款会不会也拿不出来，一起去银行挤兑，最终银行系统崩溃。央行为了防止类似情况发生，通常都会在银行每一笔借款上加上一个准备金率，就是你每借一笔钱，就必须保留一定百分比在银行以防不时之需，这时候因为每借出一笔钱都要加上准备金率，我们的钱是不能无限借出的。那具体是多少呢？像刚才说的，免去数学推论，我直接把结论给到大家，通俗的算法就是：

货币总量=个人+企业+政府银行存款（总存款）/存款准备金率 ，也就是总存款*货币乘数=货币总量，其中：货币乘数= 1/ 存款准备金率

根据这个公式，我们可以试着简单算算国内的情况一下，按央行2020年5月15日公布的数据，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，也就是我们每存入1块钱，都会在社会上新增或者派生将近11块钱。

回答了刚才这些基础问题，我们就算打好了解经济经济增长动力的知识基础，现在为大家揭晓推动经理增长的3股动力：

经济增长的第一股动力：生产率

经济增长的第二股动力：短期债务（短期经济周期）

经济增长的第三股动力：长期债务（长期经济周期）

2

经济增长的第一股动力：生产率

要理解生产率如何促进经济增长，我们通过XY图结合来解释

生产率图：

从图上我们可以看出，Growth（经济GDP）随着时间的推移稳定的持续增长，而且不会产生波动，所以也不会产生经济周期。

那生产率究竟是如何一步步推动经济的呢？我们引用刚才提到的交易单元来分析：

推动GDP，其实就是提高大家总的支出总额，要提高大家总的支出总额，也就是要提高大家的收入总额（一个人的支出等于另外一个人的收入），那提高收入最好的方式就是我（Seller）在单位时间内产出更多的商品和服务，我们再上图，如图②，我（Seller）从原来产出1的基础上，生产率增加1，也就是单位时间产出多1，也就是总产出1+1=2，这样我的收入也从原来的1变成了2，我的支出增高，别人的收入也从原来的1变成2。

随着时间推移，生产率再增加1，总产出增加，总收入增加，周而复始，慢慢的形成了缓慢增长的经济增长曲线，生产率就是这样推动着经济往前走的。

那什么影响着生产率呢？其实有两个因素影响着生产率的提高：

一个是文化属性：对于中国人来说，一脉相承的勤劳便是文化的体现，例如歪果仁强调劳工保护，日工作时间不成超过***小时，但中国人依然发扬着勤劳的文化传统，996、甚至007都不再话下，这些就是勤劳，在国内1天搞定的工作，放在国外，有的时候需要一周，甚至一个月；

二个是创新属性：制度和技术的创新也包括其中，制度和技术的创新都必须是上升到国家层面的，可以拉动全民创新的才算，其中制度这个部分比较敏感，这里就不多说了，而技术的创像最近新基建5G的加速，其实就是提高生产率的方式。

所以从影响因素上我们能很清晰的得到了一个知识点：文化属性和创新属性都不是短期内可以产生变化的因素，像文化因素都是几百年的积累，创新因素也不是每年都可以发生的事情，举个例子，4G已经是2012-2013年的事情了，到现在5G的迭代也隔了整整7年多的时间。所以生产率的提升周期都是5-15年的事情，甚至更长，这个不是一个可以每年频繁发生的事情，而是一个漫长的过程。

总结下来：国家的文化和创新因素影响着生产率，生产率的提高又通过提高每个交易单元的生产率，进而影响总产出来推动经济往前走。同时，生产率的推动有两个特征：

一、很漫长，经济增长长期看生产率；

二、不产生经济波动，不是产生经济周期的因素。

3

经济增长的第二股动力：短期债务

说完了生产率，我们现在结合信贷，推出我们的短期债务动力，继续上图：

短期债务周期图：

从图上可以看出，Growth（经济GDP）随着时间的推移产生了波动，我们将图先分两块来看，左侧划线板块是我们通过借债创造了高于正常生产率情况下的支出总额，同步，有借就必须要还，我们在约定的某个时间点内必须支付本金和利息，此时的支出总额，低于正常生产率情况下的支出，显示在图上，就是右边的划线板块。

①阶段：

在这个阶段，我们在原有的生产率情况下开始借助信贷的作用，信贷在刚才的前期知识点铺垫中已经有所提及，也知道是信贷方通过信用向出借方借用金钱，而且信贷不一定需要重新印制货币，其实可能只是银行卡上的一个数字，也就是信贷是可以凭空产生的，这时候我们的支出总额就在极短的时间内增加了，对社会上来说，货币和信用增加，支出总额也在极短时间内增加，还记得第一个部分的公式不：支出总额/（商品+服务+资产）数量=价格，在商品服务资产数量不变的情况下，价格就会上涨，随着价格的持续上涨，通货膨胀就产生了（因为供不应求，价格自然会上涨）。

信贷支出增加→支出总额增加 →商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨 → 通货膨胀

同步这里我们继续引用交易单元来分析一下：

Buyer（买方）原本只有10元的收入，因为银行可以借贷收入的10%，买方的支出就增加至11元，同步一个人的支出就是另外一个人的收入，seller也有10%的借贷份额，他可以在11元收入的基础上再借1.1，他手上总共的支出变为12.1，以此类推，支出总额随着信贷在每个人身上发挥作用，整体社会的支出总额曲线就这样持续上升。

随着时间的推移，价格的持续增长会逐渐产生通货膨胀，政府和央行不会视而不管，CPI可以说是政府央行除GDP外看得最紧的一个数据（因为CPI过高，通货膨胀会严重影响社会稳定），这个时候央行就会开始调整利率（在①阶段最高点附近开始调整），利率反映货币的价格，利率提高，借贷人的借款意愿就会缩减，因为这意味着同等的借款，未来的利息会更高，慢慢的，借贷人的借贷意愿就会逐渐降低，这时候就进入了我们的第二阶段：

信贷支出增加→支出总额增加→商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨→ 通货膨胀 → 央行提高利率

②阶段：

因为利率的提升，借贷人借贷意愿降低，信贷支出减少，导致总的支出总额开始下降，同理在商品服务资产数量不变的情况下，价格下降，随着时间推移，如果不加以管控，就会发生通货紧缩。

信贷支出减少→支出总额减少→商品服务资产数量不变的情况下，价格下降 → 通货紧缩

同步这里我们继续引用交易单元来分析：

简单说说，Buyer（买方）原本可以有13.31元支出，但因为要返还之前的本金，需要偿还1.21元，同理以此类推，支出总额随着在每个人在约定时期偿还本金，整体社会的支出总额曲线就这样持续下滑。（通常下滑曲线比上升曲线会更陡峭，如果考虑利息因素在里面，我们的支出总额会下降得更快，但具体数学论证这里就不说了）

同样，随着时间推移，支出总额下降到一定阶段后，央行和政府观察到CPI下滑到了一定阶段，甚至接近通货紧缩后，他们开始启动利率调整机器 ——降低利率，当利率降低，借贷人的借贷成本减少，借贷人的借贷意愿开始提高，这时候我们又重新回到第一阶段。

信贷支出减少→支出总额减少→商品服务资产数量不变的情况下，价格下降 →通货紧缩 →央行降低利率

总结下来，我们可以很清楚的知道信贷是产生经济周期（有起伏，有循环）根本原因，那究竟是什么决定了整个短期债务周期的节奏呢？我们会发现借款人和贷款人的意愿度决定了整个经济周期的起伏，当意愿度高涨，支出总额上涨，当我们意愿度开始下降，支出总额就开始下降了。那什么影响借贷款人的意愿度呢：就是利率，利率是一个工具，利率对借款人和贷款人的借贷意愿是有影响的，但边际影响是会慢慢变化的，打个比方：当市场信心很低的时候，哪怕此时利率很低，借贷人也不敢借钱，因为无法相信自己在经济活动会产生足够多的收益，这个时候利率对借贷意愿的边际效用是递减的（边际利率就是每增加一个单位利率时候对外部的影响）。

市场信心+利率 →影响借贷人贷款借款意愿度 → 影响借贷支出增加或减少 →支出总额增加或减少 →商品服务不变，价格上升或下降 → 通货澎涨或紧缩 → 央行政府调整利率和重振市场决心（周而复始），这里也能显示短期债务周期的几个特征：

一、很短暂，通常5-10年一个周期（信贷都是凭空增加和减少，所以周期很短）； 二、短期债务是产生短期经济周期的根本原因；

三、利率是判断短期经济所处周期哪个阶段的重要因素，但不是绝对，我们需要考察借贷人借款人的借贷意愿，或者直接简单了当的观察借贷人（个人或企业抑或是政府）实际借贷总数的增减（借贷人产生了实际借贷证明放贷人已经借钱），其中政府是在这个过程中的最大借贷人。

4

经济增长的第三股动力 ：长期债务，这个也是最难解释的其中一个动力，不过使尽浑身解术，尽可能的好好解释一下，同样，先上图：

长期债务周期图：

依然从图上可以看出，Growth（经济GDP）随着更长时间的推移产生了更多的波动，我们将图先分三块来看，一个是正常的生产率曲线，二个是图上标注的n个短期债务曲线，三个是一个个短期债务串联起来的组成的一条跨越更长时间的长期债务曲线。

在解释长期债务周期时候我们先引入一个概念：债务率，了解完这个概念后我们才能更清楚的理解长期债务背后的原因：

债务率=债务/收入 ，简单解释就是每单元的收入对应多少的债务，你每赚一块钱，同等对应着多少块钱的债务，那是不是债务率越高的国家越难以为继，其实不是的，这里给几个数据大家参考就会更清楚了，你们会发现负债率高的国家里面，有发达国家，也有发展中国家，高负债率并没有让他们难以为继，那究竟是什么原因呢？

全球负债率最高的国家排名

排名 国家 负债/GDP

1 日本 234.7

2 希腊 181.6

20 英国 92.2

21 约旦 89.5

23 巴西 89.4

摘自《Business Insider》2017年6月30日报道

因为债务是在未来约定期限内偿还本金和利息，所以只要我们的收入持续增长，我们就会相信未来有一天终究能偿还清楚债务，所以预期收入的高低其实才是最重要的因素，当我们的预期收入增长高于债务的增长时候，我们相信自己总有一天能还清贷款；同理，如果预期很低，我们相信自己无法还清时候，才会难以为继（就像08年金融危机后希腊债务危机，收入增长无法覆盖债务增长），这里我们再凑一个图来好好解释这个问题：

债务率图：

在图上我们可以看出两条线，一条是income（收入曲线），另外一条是Debt（负债曲线）（每个人的负债曲线都会不一样，有些更偏左，有些更偏右），这里我代入个人的收入和债务情况会更好理解，举个例子：刚毕业出来打工时候工资增长速度是非常快的，这个也就是①阶段，随着年岁的增长，我们年收入的增长幅度会越来越慢（10万年薪增加到50万年薪速度是非常快的，50万到100万就相对没这么快了，100万年薪-150万年薪就更慢了，甚至很多人都卡在了一个特定薪酬上无法再往上升），所以收入增长曲线随着时间增长会越来越平缓，甚至会遇到瓶颈而停滞。

但负债曲线就不会了，因为债务是凭空产生的，而且人天性会借比之前更大的债务，且不愿意去还之前累积的债务，最后导致增长速度会越来越快，体z现在债务曲线上就是随着时间的推移越来越陡峭。

最终，因为收入曲线持续平缓，债务曲线持续陡峭，时间推进到A点后，债务超过收入，并且两者未来无法相交，也就是收入怎么增长也无法偿还债务。总结来说，当收入增长速度快于债务增长速度时，债务增长不再是问题，但当收入增长速度慢于债务增长速度时，收入将无法覆盖债务。那接下来我们用负债率继续好好分解一下长期债务周期。

0-A阶段： 通过长期债务周期表，此时你会发现短期债务①阶段<②阶段<③阶段，每个新的短期债务周期都会比旧的债务周期支出更高，为什么会这样呢？在Ray Dalio制作的#经济机器是如何运行#里面的解释是人类天性会去借比之前更多的钱，但不愿意去偿还债务，其实这个从人性角度很好的解释了这个事情，但我们可以结合刚刚讲解完的债务率来好好解释这个事情：

当我们还处于短期债务周期①的时候，我们的收入增长速度还是处于增速比较快的时候，对应债务率图①和②阶段，我们相信自己未来还有更好的偿债能力，所以在短期债务周期②到来的时候，我们借比①短期债务周期更多的钱，同步，也偿还更多的钱，但收入的增长率毕竟会有瓶颈的时候，到A点的时候，我们发现无论我们的收入增长率开始低于债务的增长率，我们开始削减支出，整个0-A阶段结束

还记得政府和央行在每个短期债务周期都会进行利率的调整么？每个短期债务前期，央行需要降低利率来避免上一个周期通货紧缩，后期，央行需要提高利率来防止通货膨胀，在进行到下一个短期债务时候，此时因为人们倾向于借更多的钱，且不希望还之前欠下的借贷，央行需要降更低的利率来重新启动经济，这个也是为什么每一个短期债务周期的GDP最高值时候对应的利率都比前一个周期的利率低，直至利率无限趋近于0.，也就是到达长期债务顶端A点，在A点时候央行无法再通过降低利率来减低大家的债务负担并重新促进经济。

总结：

人类天性 → 收入提高且收入增长率大于债务增长率→支出总额增加 →商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨 （其中资产价格提高，资产价格作提升为抵押物继续推高信贷）→ 比上一个周期借贷更多的钱 → 央行利率长期来看不断降低 →直至利率无限趋近于0

社会表现：社会借贷规模不断提高，且增速提高，并开始进入经济衰退周期

A-B阶段

这个部分比较好理解，我就直接上因果推理了：

债务增长增速快于收入增长 →人开始还不起钱 →削减日常支出以尽可能还贷 →社会支出减少 →社会总收入减少 → 商品服务资产数量不变情况下，价格下降（其中资产作为信贷抵押物，价格下降后 加速信贷减少） →人们的财富开始萎缩，并进一步刺激支出减少并以此恶行循环

社会表现：

1、社会信贷规模不断收缩，且增速提高，信贷的收缩相比信贷的增加速度会更快； 2、商品服务资产价格下降，特别是资产价格开始下降，同时，借贷人无法还清贷款，开始争相出售资产，资产价格进一步暴跌；

3、更严重的情况，借贷人出卖抵押物后仍无法偿还贷款，银行压力倍增，同时；存款人担心银行债务危机，纷纷进银行挤兑，金融体系开始崩溃。

此时，央行和政府还有什么办法可以拯救经济于水火之中呢？当然有，中国在16年开始也相继进行了类似的动作，没错，就是你们熟悉的去杠杆，那具体是如何去杠杆呢？主要有4个方法：

1、削减支出

削减支出看起来可以为偿还债务腾出空间，但其实同步在减少收入，造成收入增长率停滞甚至下降，负债/收入率降低，偿还债务更加难以实现，最终引向通货紧缩。

社会表现：这里用企业来举一个例子会更好理解，某企业为了削减支出来抵扣债务，此时削减人力成本是最有可能的方向，这些看下来会给企业偿还债务创造了空间，但也同步因为人员流失减少了企业业绩产出，同时被降薪裁员的同事因为收入大幅度降少，在社会的消费也进一步减少，进一步减少企业的收入。

2、债务重组

债务重组通常以减少还款、偿还期延长、利率减少的方式进行，但同样的，虽然企业减少了压力，但以更快的速度让信贷直接消失，导致社会总支出以更快的方式减少，价格下降，最终同样引向通货紧缩。

3、财务再分配

为了增加社会总支出，政府开始向富人征税，并用所得税购买商品服务和救济弱势群体来提高大量穷人的支出水平 社会表现：这个部分也是需要非常谨慎的使用，打劫富人和救济穷人会加深两者的隔阂，一方面穷人会觉得是富人偷走了他们的身上的钱，政府这样做理所应当，另一方面富人觉得劫富济贫是对勤劳和智力劳动的挤出效应，开始产生消极影响，最终同样引发总支出减少，严重甚至会引起社会动荡。

4、发行货币

发行货币这个最容易理解了，就是政府开始印制纸币，大部分人觉得超发货币一定会引起通货澎涨，这个其实未必，原因我们开题时候也知道，大部分市场上流通的钱都是信贷，此时因为萧条，信贷急剧收缩，此时增加货币，只是对冲了信贷的减少，未必会造成总支出立刻提升，价格也不会立刻提升引起通货膨胀。

综上所述，一方面，我们通过削减支出、债务重组、财务再分配来减少债务增长率，但同样也会造成通货紧缩；另外一方面，央行发行货币，购买政府债券，让政府有更多的财政支出来补贴穷人和重振商品服务市场，同样也会引起通货膨胀，此时两方面如果同步操作良好，并维持在一个相对平衡的状态，并不会出现一边倒的紧缩或者通胀，甚至慢慢的，收入的增长率逐步提升并重新超越债务增长率，让经济重新回到一个新的长期债务周期前期，这就是和谐的去杠杆化，也是规避萧条尽快走出谷底最有效的方式。

5

梳理了这么多，这里结合一些历史数据给到大家，相信大家在对刚才原理熟知的情况下，已经可以自行解析这些数据背后的原因：

这里截取一份Ray Dalio今年6月8日在中国发展高层论坛CDF Talk's Week首期节目发言中的一张分析图，这次发言主要陈述的Dalio对当今世界走到2020年，在经济层面上的一些看法，其中第一个看法，就是 The End of the Long Term Debt Cycle，也就是长期债务周期末尾的意思（在上面我们长期债务图的B点），那论据是什么呢，Dalio整理了以下的图表：

大家可以看到第一张图表指的是美国历年来的债务/GDP 比率（其中债务指的是私人非金融部门的债务，至于为什么不取家庭和政府债务数据，说实在我暂时也不知道），第二张图是美国历年来的利率变化（蓝线）+基础货币/GDP 百分比的变化。

结合我们刚才学到的，我们在第一个表上，会看到两个比较明显的债务高峰（打上了红圈），其中第一个债务危机在1930年后，此时美国正处于债务周期的高值，同时在第二张图，利率在对应时间也处于低值，而且无限趋近于0，相同状况也发生在了2008年（右边圆圈），如果你们足够细心的话，会发现2020年也是类似的情况（债务比率相比08年要低，但已经处于1930年来的第二高峰）。

当利率降低至负数时候，边际效用为0，利率已经失去了调整经济的效用，此时红线部分开始上涨，也就是基础货币，央行开始印制货币和刺激信贷，1930年，2008年，2020年基础货币和信贷的刺激一次比一次高。

这时候你们会问了，歪果仁的情况实在无法切实体会，想结合国内的情况更深入的了解一下，但鉴于今章篇幅实在过长，只能先放到经济如何运行的若干思考（二）里了，先给自己立个flag，我们下一章见。

微信公众号：文孝先生